О НАС|ПРЕСС-ЦЕНТР|ПРОЕКТЫ|ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО|ЧЛЕНЫ И ПАРТНЕРЫ|ОБРАТНАЯ СВЯЗЬ
Региональное объединение работодателей (некоммерческая организация) «Союз промышленников и предпринимателей Волгоградской области»

Анализ рынка



Главная страница / Пресс-центр / Анализ рынка / Анализ рынка.Апрель 2009

Анализ рынка.Апрель 2009

Центробанк РФ не собирается "сжимать" коридор колебаний бивалютной корзины, установленный в пределах 26-41 рубля, но будет принимать меры для снижения волатильности курса. Об этом сообщил в прямом эфире радиостанции "Эхо Москвы" первый заместитель председателя Банка России Алексей Улюкаев.
По его словам, в 2009г. средний курс российской валюты составит 32-33 руб./долл. "Я глубоко убежден, что курс рубля к доллару будет 32-33 рубля за доллар, но это не означает, что нужно пересматривать официальный прогноз, который сейчас составляет 35,1 руб.", - добавил он.
Стоит также отметить, что ЦБ РФ считает "категорически неэффективным" введение ограничений на движение капитала. "В нынешних условиях такие меры категорически неэффективны и контрпродуктивны во всех смыслах", - отметил Алексей Улюкаев. Первый зампред ЦБ также добавил, что за последние два месяца Банк России не продал "ни цента из золотовалютных резервов".
По мнению А.Улюкаева, доллар в обозримом будущем останется основной резервной валютой.
Напомним, что верхняя граница коридора была зафиксирована Центробанком на уровне 41 руб. в январе 2009г. Нижняя граница остается на уровне 26 руб. Соотношение доллара к евро в бивалютной корзине, к которой привязан курс рубля, составляет 0,55 к 0,45 соответственно.
ЦБ меняет подход к управлению резервами и перекладывает золотовалютные резервы из корпоративных бумаг в казначейские облигации США. Банк России вынужден держать значительную часть ЗВР в высоколиквидных бумагах и облигациях со сроком погашения в текущем году, чтобы иметь возможность быстро вернуть деньги в экономику страны для возможного финансирования капитала, отток которого ожидается на уровне 80 млрд долл. В связи с этим предполагается не тратить резервы на погашение внешних долгов российских компаний. 
Выступая в Совете Федерации, директор департамента операций на финансовых рынках ЦБ Сергей Швецов заявил, что страна вступила в состояние существенной неопределенности и поэтому Банк России поменял подходы к управлению резервами, передает Прайм-ТАСС. «Мы сократили сроки погашения ценных бумаг, которые у нас есть в портфеле, и в значительной степени отказались от принятия кредитных рисков на частный сектор, то есть продали практически все корпоративные бумаги. Сейчас лишь 6% средств золотовалютных резервов размещено в ценных бумагах негосударственного сектора», — сказал Сергей Швецов. Он пояснил РБК daily: ЦБ уверен в том, что система справится с обслуживанием внешних долгов без существенной нагрузки на резервы. «В связи с этим мы предлагаем решить проблему внешних заимствований российских корпораций не за счет резервов ЦБ, а путем увеличения госдолга, иными словами, капитализировать банки нужно не деньгами, а ОФЗ», — подчеркнул г-н Швецов.
По словам гендиректора консалтинговой группы «Банки. Финансы. Инвестиции», экс-зампреда ЦБ Александра Хандруева, золотовалютные резервы должны быть самой последней линией обороны. Как пояснил РБК daily председатель совета директоров МДМ-банка, экс-зампред ЦБ Олег Вьюгин, Банк России планирует операции по вложению ЗВР в ценные бумаги с учетом своего же прогноза по оттоку капитала в этом году. «Ожидается, что он может составить порядка 80 млрд долл., в связи с чем ЦБ вынужден размещать часть резервов в такие бумаги, срок погашения которых наступает уже в этом году, чтобы в нужный момент вытащить средства без потерь, — отметил Олег Вьюгин. — Другая часть инвестируется в краткосрочные, высоколиквидные бумаги, которые можно быстро продать без существенных потерь».
Источник РБК daily в Банке России сообщил, что по состоянию на 1 января 2009 года примерно 128 млрд долл. ЦБ держал в госбумагах США: около 25 млрд долл. было вложено в облигации ипотечных агентств Fanny May и Freddi Mac, а остальные средства — в казначейские облигации: «В целом же, если учитывать средства Минфина, в американские госбумаги было инвестировано порядка 370 млрд долл.». Сейчас в портфеле ЦБ бумаг агентств Fanny May и Freddi Mac нет. Между тем, как сообщил  первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев, в американских казначейских облигациях (US Treasuries) сегодня размещено чуть более трети золотовалютных резервов ЦБ, то есть около 128 млрд долл. (на 20 марта объем ЗВР составляет 385,3 млрд долл.). По данным американского Минфина и ФРС, в 2008 году Российская Федерация увеличила вложения в US Treasuries с 32,6 млрд до 116,4 млрд долл.
Впрочем, как считает г-н Вьюгин, в течение года объем российских вложений в US Treasuries может сократиться на несколько десятков миллиардов долларов, поскольку отток капитала из страны будет профинансирован в основном за счет ЗВР. «Впрочем, в портфеле ЦБ есть не только американские облигации, но и бумаги, номинированные в евро, — подчеркнул Олег Вьюгин. — Соответственно, бумаги будут продаваться в зависимости от конъюнктуры в еврозоне и США». Александр Хандруев добавляет, что компенсировать отток капитала ЦБ будет за счет обесценивания рубля и валютных интервенций на рынке. «И сейчас сложно сказать, в каких пропорциях эти две меры будут реализованы. Ясно одно: расходовать резервы нужно крайне осторожно».
Впрочем, Олег Вьюгин не уверен, что государству удастся привлечь на внутреннем и внешнем рынках около 90 млрд долл.: именно во столько оценивается внешний долг российских корпораций. «Думаю, правительство сможет привлечь с внешнего рынка 15—20 млрд долл., еще порядка 12 млрд долл. — внутри страны, — считает г-н Вьюгин. — Впрочем, с учетом рефинансирования части долга этих денег вполне может хватить, в противном случае какую-то часть резервов все-таки придется потратить на поддержку российских корпоративных заемщиков». По мнению г-на Вьюгина, в нынешних условиях самое лучшее — это заместить корпоративный долг государственным и не трогать резервы. Главный экономист банка «Траст» Евгений Надоршин почти уверен, что в условиях ожидания снижения ЗВР у ЦБ уже есть план, предусматривающий сокращение объемов вложения средств в американские госбумаги.

Российский банковский сектор испытывал проблемы с ликвидностью осенью 2008г. Об этом сообщил в прямом эфире радиостанции "Эхо Москвы" первый заместитель председателя Банка России Алексей Улюкаев.
"Это была не волна, а лесной пожар. Надо было залить пожар водой, в данном случае - деньгами. Банк России дал валовый кредит банковской системе примерно на 4 трлн руб.", - заявил первый зампред ЦБ.
При этом, по оценкам А.Улюкаева, острая фаза кризиса в России пройдена, и макроэкономическая ситуация сбалансирована. "Мы еще какое-то время - может быть год, может быть два - будем находиться в стадии кризис, но острая фаза, я считаю, завершена, - сказал первый зампред ЦБ. - Возможен ли рецидив? Всегда есть вероятность этого, мы не должны этого исключать, поэтому инструменты должны на столике лежать".
Он также добавил, что на данный момент чистая задолженность российских банков перед Банком России составляет более 2 трлн руб., снизившись с начала 2009г. на 1 трлн руб. При этом, по его словам, чистый кредит (за вычетом объема депозитов банков в ЦБ РФ) составил более 3 трлн руб. Как отметил первый зампред ЦБ, "пиковая точка была в январе" текущего года.
Правда, по оценкам зампреда ЦБ, ВВП РФ в 2009г. может снизиться больше, чем на спрогнозированные властями 2,2%, и в этом случае объем просроченных долгов в экономике также будет расти быстрее. "Если у нас сейчас официальный прогноз снижения ВВП на 2,2% на этот год, есть основания полагать, что этот показатель будет несколько больше, потому что мировой спад, возможно, будет масштабнее, чем предполагалось", - отметил А.Улюкаев.
При этом он добавил, что "темпы нарастания "плохих" долгов коррелируют с темпами экономического спада". "Более резкое снижение ВВП означает, что темпы нарастания "плохих" долгов могут быть больше", - добавил первый зампред ЦБ.
Падение ВВП РФ в 2009г. на 2,2% заложено в обновленном прогнозе социально-экономического развития России на текущий год, подготовленном Минэкономразвития РФ. Составляя прогноз, министерство исходило из предположения о снижении мировой экономики на 0,3%. Позднее МВФ опубликовал более пессимистичный прогноз, согласно которому мировой ВВП может упасть до 1%.
Бывают ситуации, когда люди могут сойтись только на самой заурядной идее. Регуляторы некоторых стран стремятся ввести в сферу регулирования банковской деятельности принцип динамического резервирования капитала. В соответствии с ним в годы экономического подъема банки должны создавать резерв капитала, пропорциональный прибыли, который должен отражаться в балансах как резервный капитал на случай непредвиденных убытков. В годы спада они пользуются этими резервами. Это помогает равномерно распределить прибыль банков при прохождении через экономические циклы, что делает их капитал "защищенным от цикличности экономики". Сторонники этого принципа приводят в пример Испанию, где используется этот подход и кредитные учреждения чувствуют себя довольно сносно.
Конечно же, банки нужно стимулировать к созданию резервов "на черный день". Однако роль применяемой в Испании системы явно переоценена. На момент наступления кредитного кризиса два крупных испанских банка имели дополнительный резерв, эквивалентный примерно 1,5% взвешенных с учетом рисков активов. Причем такие банки, как UBS или Citigroup, были вынуждены списать в убытки значительно больше – от 8% до 15% стоимости этих активов. Кроме того, еще большой вопрос, влияло ли правило динамического резервирования на реальные действия их топ-менеджеров. Так, управление испанским банком BBVA проводилось по модели, согласно которой, как следует из годового отчета банка за 2007 год, описанное выше универсальное правило формирования резервного капитала в отчете о финансовых результатах было открыто заменено "улучшенной оценкой реально существующих рисков".
Между тем блюстителям стандартов бухучета не до смеха. Они поддерживают цели "контрциклических" правил достаточности капитала, но не считают динамическое резервирование хорошим способом их достичь. Почему бы просто не предписать банкам вести свою деятельность с более высоким коэффициентом достаточности основного капитала, вместо того чтобы идти окольным путем выравнивания прибыли, чего обычно не любят инвесторы? Бухгалтеров беспокоит то, что стандартами отчетности без необходимости манипулируют, и это после стольких десятилетий борьбы за их внедрение ради предоставления инвесторам точной информации.
Существует ли решение этой проблемы? Как бы то ни было, кризис показывает, что функции отчетности и надзора необходимо еще больше обособить друг от друга – с тем чтобы разорвать механическую связь между убытками, связанными с переоценкой стоимости активов по текущим рыночным ценам, и капиталом. Инвесторы должны получать ту информацию, которую они считают необходимой. Органы надзора должны оценивать вероятность убытков и устанавливать соответствующие требования к уровню собственного капитала банков. Показательно, что такой проницательный инвестор, как Уоррен Баффет, одобрил этот подход.
К сожалению, банковский надзор так же плохо функционирует, как и сами банки. На согласование принципов Второго базельского соглашения ушло пять лет. Регуляторы в разных странах трактовали их по-разному, и многим так и не удалось внедрить их. Доверие к ним в целом теперь настолько упало, что многие инвесторы, а также некоторые банкиры и регуляторы отказались от них как от главного способа контроля достаточности капитала. На фоне всего этого хаоса легко понять, почему власти, возможно, видят в доработке стандартов бухгалтерской отчетности столь привлекательный способ решения проблем: если применить политику "выкручивания рук", то соответствующие правила можно быстро изменить и, пользуясь мерами юридического воздействия, ввести в действие. Но рассматриваемая область не относится к тем, где кратчайший путь является самым правильным.

Российский рынок показал впечатляющий рост в последнюю неделю марта. В целом внешняя ситуация с точки зрения цен на нефть, курса евро/доллар выглядит гораздо более позитивной, чем месяц назад. Но локально рынок по индексам выглядит перекупленным. Наиболее вероятным сценарием в начале следующей недели является консолидация на текущих уровнях. Дальнейший рост возможен при сохранении цен на нефть выше USD 53 за баррель и курсе EUR/USD - 1,35. Российские инвесторы гораздо более пессимистично относятся к перспективам роста акций. Среди западных управляющих - взгляд более позитивный. По всем ключевым отраслям российские компании торгуются со значительным дисконтом к зарубежным аналогам, что предполагает хорошие возможности для арбитража. Ситуация в экономике Европы и США остается негативной, но, по крайней мере, по американскому рынку появляются первые признаки ускорения инфляции как результат улучшения долларовой ликвидности. Для развивающихся рынков - это позитивный фон. Привлекательными выглядят акции "Газпрома", ЛУКОЙЛа, "Сургутнефтегаза", "Норильского Никеля". Хотя не исключено, что в эти бумаги будет можно войти на 5-7% дешевле текущих уровней в течение ближайших двух недель. Хуже рынка будут оставаться акции сталелитейных компаний. По банковским акциям рост возможен при продолжении укрепления рубля на уровень 33,10-33,15, что маловероятно в ближайшие дни.

По материалам:  РБК daily, ИК "ФАЙНЕНШЛ БРИДЖ", Интерфакс, Reuters, СКРИН – эмитент, Прайм – Тасс, РБК, АНИ, Коммерсантъ, Ведомости, Известия, Bloomberg, Ренессанс Капитал, Атон, Брокерский дом Открытие, ИК "Проспект", Эксперт, банка "Уралсиб", ИФК "Метрополь".

© Региональное объединение работодателей (некоммерческая организация) «Союз промышленников и предпринимателей Волгоградской области»
400131, г. Волгоград, пр. Ленина, дом 7.
Электронная почта: info@rsppvo.ru
Дизайн и разработка:
MechanicalFrog